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事件：2023 年8 月16 日，公司发布2023 年半年报。2023 年上半年，公司实现营业收入57.55 亿元，调整后（下同）同比下降6.97%；归母净利润12.80亿元，同比下降37.96%。据公告测算，2023 年二季度，公司实现营业收入25.98亿元，同比下降12.15%，环比下降17.71%；归母净利润3.22 亿元，同比下降58.11%，环比下降66.37%。

煤炭产销向好，煤价下滑拖累盈利。2023 年上半年，公司实现煤炭产品产量958.50 万吨、销量806.41 万吨，简单年化产销量1917.00/1612.82 万吨同比2022 年的1494.02/1415.41 万吨分别增长28.31%和13.95%；实现火力发电量20.22 亿度，供热364.88 万吉焦，供汽量53.30 万吉焦，页岩油产量1.14万吨、销量0.87 万吨。报告期内，受市场供求关系变动影响，公司煤炭板块销售均价同比下降，影响公司净利润下降。

煤炭产能增量可观，有望助力业绩释放。公司本部王家山矿和红会一矿主要系受冲击地压及资源赋存条件变化影响，此前产能利用率水平相对较低，未来有望提升；90 万吨/年景泰煤业白岩子煤矿处于建设期，采矿许可证已经办理，预计2023 下半年建成投产。2022 年，公司成功收购窑煤集团100%股权，新增金河煤矿、三矿、海石湾煤矿和天祝煤业四处在产产能，截至2022 年末，公司煤炭总产能为1624 万吨/年，同比增长54.08%。窑煤集团在建200 万吨/年红沙梁露天矿已完成露天矿首采区采剥、运输、道路、排土等工程，于2022 年7 月进入联合试运转阶段，2023 年将贡献可观增量。

煤化工、光伏多点布局，成长空间广阔。公司2020 年发行可转债投资建设清洁高效气化气综合利用项目，预计2023 年投产，助力完善公司煤化工下游产业链，据公司公告气化气项目二期建设也已启动，公司布局煤化工业务将消纳部分长协动力煤，所生产的高附加值化工品有助于保障公司未来盈利。公司28MW光伏自发自用工程项目，已完成平川区发改局备案，取得拟选场址涉河道、河流情况的复函、纳入平川区国土空间规划、完成项目建设环境影响登记备案，完成EPC 总承包招标，目前正在建设中。靖远矿区1GW 农光互补智慧能源工程项目目前已上报国家发改委，等待批复。公司煤电化协同发展，未来成长可期。

投资建议：我们预计2023-2025 年公司归母净利为31.60/36.09/38.96 亿元，对应EPS 分别为0.69/0.78/0.84 元/股，对应2023 年8 月16 日收盘价的PE 分别均为5/4/4 倍，行业中估值较低，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期。